关键字：横店东磁

　　天相投顾 李劭钊

　　1、磁性材料产品高端化是长期发展方向。磁性元件是将系统中电能与机械动能互相转化的核心部件，其需求量日益增长，一方面传统产品的需求稳定，另一方面随着节能灯具和LCD背光照明开关电源的高频化，电冰箱、空调器的变频化，电视机等家用电器待机电源的高效化，磁性元件进入了一个全面的升级的时期。磁性元件高性能化、片式化、混合集成化已经成为发展的主流。目前我国磁性材料行业大量生产产品性能在PC40左右，中低档产品占据国内外市场的60%以上，高档产品逐渐开始形成竞争力，2009年40%的工厂开始进行产品结构调整，异型、小尺寸、扁平化产品迅速增加。高性能PC44以上性能的功率软磁铁氧体，2007年在国内总产量中约占10%，2009年迅速增加到25%左右，判断未来这一比例还将继续提高。

　　2、锰锌扩产项目将优化公司产品结构，提高公司的盈利能力。公司是国内铁氧体磁性材料领域的绝对龙头，是唯一一家铁氧体永磁、软磁均达万吨以上的公司。公司已经具备氮窑大批量生产合格的PC44以上(PC47、PC95、PC50)产品的能力，市场需求也是每年有20%以上的增速。自从2009年6月份以来，公司一直处于产品供不应求的状态，远远不能满足客户的需求。公司此次新增锰锌铁氧体磁性材料产能为6000吨，使得软磁铁氧体方面产能扩充近25%，锰锌铁氧体是高性能的铁氧体材料，主要应用于平板电视和通讯领域，属高端产品，判断毛利率在30%以上，扩产项目将优化公司的产品结构。本次扩产项目将分批投产，第一期在2011年6月投产，第二期在2011年12月投产，保守预计分别增厚2011年和2012年EPS0.02元和0.07元。

　　3、光伏产业前景广阔，公司已有部分产能释放。根据欧洲光伏工业协会EPIA2008年的预测，光伏市场在今后5年里将保持30%-40%的快速增长，其后10年的增长速度也将达到20%-30%，太阳能光伏产品在未来一段时期内将保持较高需求量。鉴于太阳能利用领域良好的市场前景和发展预期，公司已于2009年进军太阳能光伏产业，投资建设4条晶体硅电池片生产线，达产后产能将为电池片100MW/年，目前已建成两条生产线并开始贡献业绩。

　　4、此次太阳能项目将完善太阳能产业链，产能扩充3倍。此次太阳能电池投资项目包括：一、继续扩大单晶硅太阳能电池片的生产规模(100MW)，二、投资建设多晶硅太阳能电池片项目(200MW)，三、投资建设太阳能电池组件项目。此次扩产将不仅使得公司的单晶硅太阳能电池片的产能得以扩产，同时将形成单晶、多晶太阳能电池片并存的产品结构，延伸了产业链，将形成硅片—太阳能电池片—太阳能电池组件的整体生产能力，丰富了公司的太阳能业务领域的产品结构。新投资项目晶体硅太阳能电池片合计产能为300MW，是公司2009年投资项目产能的3倍，并新增50MW的太阳能电池组件产能。该项目的建设期为两年，计划于2012年5月建成投产，公司公告预计年增销售收入31亿元，利润总额3亿元，我保守预计此次太阳能项目将增厚2012年EPS0.07元，在2012年后存在业绩爆发的可能。

　　5、盈利预测与评级。我们维持2010年、2011年的EPS为0.59元、0.69元，上调2012年EPS至0.9元，以当前二级市场价格计算，2010年-2012年动态市盈率分别为32、25、20倍。考虑到公司磁性材料产能扩充将进一步优化产品结构，以及此次太阳能扩产项目所可能带来的业绩爆发预期，维持公司“买入”的投资评级。