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　　国元证券：股价低估目标价24 增持评级

　　安信证券9日发布国元证券(000728.sz)年报点评，将公司的评级上调至“增持-A”，目标价24元，具体如下：

　　2009 年，国元证券实现营业收入22 亿元，同比增长77%;实现净利润10 亿元，同比增长99%;期末净资产和净资本分别为151 亿元和128 亿元;全面摊薄每股净利润和每股净资产0.53 元和7.7 元。

　　公司同时公布了2009 年分红预案：以2009 年末总股本19.6 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金5 元(含税)，共派发现金9.82 亿元。现金分红占2009 年当期盈利的95%，安信证券猜测分红比例如此高的原因：1、公司控股股东对现金的需求较高，因此提议现金分红而不是送股;2、2009 年公司公开增发募集资金净额96 亿元，对公司ROE 有一些短期压力，因此选择了现金分红以减少冗余资本。

　　公司股票交易市场份额从2008 年的0.95%上升到1.08%，市场排名从28 名上升至25 名。2009 年，公司有20 家证券服务部规范为营业部同时有批准设立4 家营业部(2 家位于浙江省，2 家位于安徽省)，包含规范和新设的营业部公司营业部数量达到74 家。2009 年公司经纪业务收入15 亿元，同比增长71%，而全行业经纪业务收入从2008 年的882 亿元增长至1419 亿元，同比增长61%，公司经纪业务收入增长速度比市场快出了10 个百分点。

　　2009 年，公司自营业务收入1.2 亿元，自营业务利润1.1 亿元，自营业务利润中6323 万元由母公司贡献，5200万元由国元香港贡献。总体来说，为了确保融资的顺利进行，公司在自营业务方面采取了非常审慎的态度，自营业务在营业收入中占比只有约5%(2009 年全行业自营业务在营业收入中的占比为11%)。期末公司自营持有的股票和基金各为7 亿元，其中基金中还包含了至少3 亿元的货币市场基金，权益类自营在净资产的占比仍不到10%。2009 年，公司投行业务收入为1.58 亿元，同比增长216%，投行业务利润从2008 年的890 万元提高至8000 万元。资产管理收入6003 万元，同比增长121%，平均受托资产规模12 亿元，同比增长16%。公司直投子公司去年8 月份成立后已接触了30 多个项目，两个项目已经正式投资，投资金额1300 万元。

　　安信证券选择证券公司的标准是“三低”，即低自营占比、低ROE 和低估值。由于公司2009 年募集了大量资金，随着创新业务的深入开展和公司收购证券类资产的进行，资本的使用效率将有明显提高。同时公司的自营占比在上市券商中处于最低水平行列。因此将公司的评级上调至“增持-A”，目标价24元，将公司列入安信证券券商推荐组合(另外两家是华泰证券(601688)和海通证券(600837))。 安信证券